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来源：中信建投证券研究
文|黄文涛 何盛
行业布局方面 ，算力仍是景气主线，受益最大板块为光通信、存储芯片；受益于 AI 算力中心配储需求的爆发式增长 ，锂电行业迎来全新的结构性增量需求 ，其产业链代表性股票一季度业绩表现突出，板块向上动能不断延伸至整条产业链；并且国内近期的六张网政策发布下 ，基建 、电网建设景气显著受益 。创新药板块的景气度现阶段主要关注于BD交易情况 ，5月底再出现一笔大额交易，展望全年创新药企BD交易情况乐观 ，预计同比大幅上涨；石油天然气制造是上游最确定性受益方向 ，与全球性的油气供给困难不同的是，在“富煤贫油少气 ”的资源禀赋下 ，我国煤炭供给充足 ，煤炭构成能源安全压舱石 。
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市场风格跟踪：25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材，市场主题投资行情盛行，风格延续小盘成长占优。 7月至8月 ，市场回暖 ，上证指数屡创新高，成交额维持高位 ，市场小盘成长更具弹性。9月市场进入调整期 ，热点转移至半导体 、人形机器人和新能源 。10月初，中美关系预期反复 ，热点围绕军工和稀土 。10月中旬至11月中下旬 ，热点主要围绕涨价和十五五规划双线逻辑，聚焦于存储芯片、锂电池和量子科技。12月初至1月初 ，前期热点板块调整 ，机器人迎来收购潮，可控核聚变进入技术突破期 ，商业航天政策与产品双催化 ，无人驾驶、脑机接口加速商用落地，热点主线围绕机器人 、可控核聚变 、商业航天、无人驾驶 、脑机接口概念板块 。1月中旬，商业航天 、AI应用调整 。2月底 ，中东地缘政治对市场造成一定扰动 ，电网设备、能化 、金属和AI算力为主要热点。3月底以来，地缘扰动减弱 ，AI算力 、新能源、创新药 、半导体均具备景气逻辑 。
（1）内需支持政策效果低于预期 。如果后续国内地产销售 、投资等数据迟迟难以恢复 ，通胀持续低迷，消费未出现明显提振 ，企业盈利增速持续下滑 ，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压 ，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中美战略博弈加剧风险 。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险 。例如战略博弈从贸易扩散到科技 、关键资源 、金融、航运、物流 、军事等多个领域 ，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动 ，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期 。若美国经济超预期恶化 ，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响 。
