中金发布研报称，由于波司登（03998）作为行业龙头经营韧性显著，上调FY27 EPS预测7.6%至0.37元 ，并引入FY28 EPS预测0.39元。当前股价对应8.4/8.1倍FY27/FY28年市盈率 ，对应FY27股息率9.6% 。考虑行业估值中枢下移，维持跑赢行业评级和目标价5.65港元不变 ，对应13倍FY27市盈率 ，较当前有56%的上行空间 。
中金主要观点如下：
FY26业绩高于该行预期
公司公布FY26财年业绩：收入273.5亿元，同比+5.6%；归母净利润39.9亿元 ，同比+13.7% ，略超该行预期，主因主品牌收入略超预期。公司宣派末期股息0.25港元/股 ，派息率80% 。
FY26波司登主品牌及雪中飞均延续健康增长趋势 ，羽绒服业务收入同比增长8.7%
FY26在波动的环境下，集团品牌羽绒服业务表现持续稳健增长 ，其中波司登主品牌录得6.9%的增长 ，其中极寒、泡芙等核心IP系列销售占比持续提升，产品结构持续优化 。同时在品牌打造上，波司登通过亮相巴黎时装周走秀、入驻巴黎老佛爷 、香港K11开设快闪店等系列活动持续提升品牌影响力。高端都市线AREAL系列销售表现出色 ，成功建立消费者认知 。雪中飞持续聚焦性价比羽绒服市场 ，发力线上业务，依靠苏超等赞助提升品牌影响力 ，收入同比提升16.6% 。
线上线下直营渠道均表现出色
FY26波司登羽绒服业务直营渠道收入同增16.7% ，成为驱动公司增长的重要引擎。公司线上线下直营渠道均表现优异，线下直营渠道依靠持续打造具有特色的高效势能门店和精细化管理 ，同店收入增长出色 。线上渠道 ，受益于波司登自身突出的品牌力和产品力，以及抖音团队出色的运营能力 ，带动集团线上业务在FY26表现出色 。
全渠道库存健康 ，集团盈利水平持续提升
FY26集团整体库存仍保持健康水平，库存周转天数下降1天至117天。基于良好的库存管理能力 ，波司登主品牌毛利率以及集团利润率持续提升 。公司在波动环境中展现出经营韧性 。随着产品系列成功拓展和品牌影响力持续提升 ，该行认为其有望在FY27持续健康增长。
风险提示：零售环境不及预期，天气不确定性，原材料价格波动。
